A500 화봉스판덱스(002064.SZ) 압도적 원가 우위, ‘비중확대’

톈펑증권은 화봉스판덱스(002064.SZ)에 대해 스판덱스 및 아디프산(AA) 분야의 선도 기업으로서 내생적 성장과 외연 확장을 통해 폴리우레탄 다운스트림 시장의 절대 강자로 도약할 것으로 평가하며 투자의견 ‘비중확대’를 제시했다.

동사는 2025년 말 기준 연산 스판덱스 47.5만 톤, 아디프산 135.5만 톤, 폴리우레탄 원액 52만 톤의 생산능력을 갖추며 세계 최대의 생산 규모를 보유하고 있다.

2025년 말 기준 주요 제품 생산능력

스판덱스 산업은 4년간의 바닥 확인을 거쳐 2026년 가격 반등 국면에 진입했으며, 동사는 우수한 원가 경쟁력을 바탕으로 동종 업체 대비 압도적인 초과 이익을 창출하고 있다.

아디프산 부문에서는 시클로헥센법 공정을 적용해 기존 방식 대비 톤당 약 1,000위안의 원가를 절감하고 있으며, 자회사 화펑화공의 자체 발전소와 낮은 용수·물류비로 최고 수준의 비용 효율성을 확보했다.

향후 나일론 66(PA66), 생분해성 플라스틱(PBAT), TPU 등 전방 산업의 수요 증가가 아디프산 부문의 가파른 성장을 견인할 것으로 기대된다.

폴리우레탄 원액 사업 역시 신발창 및 제형 원액을 중심으로 국내 시장 점유율 60% 이상을 차지하며 회사 전체에 안정적인 수익을 기여하고 있다.

주요 제품인 스판덱스와 폴리우레탄 원액의 업황 회복세가 지속되는 가운데 강력한 원가 우위를 바탕으로 시장 지배력이 지속적으로 강화될 전망이다.

2026~2028년 연도별 실적 전망

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