시난증권은 양하양조(002304.SZ)에 대해 2025년 실적 부진을 딛고 업황 회복 단계에 놓였다며 투자의견 매수를 유지했다.

2025년 동사의 매출은 192.1억 위안으로 전년 대비 33.5% 감소했으며, 지배주주 귀속 순이익은 22.1억 위안으로 66.9% 줄었다.

2026년 1분기 매출은 81.9억 위안, 지배주주 귀속 순이익은 24.5억 위안으로 각각 전년 동기 대비 26%, 32.7% 감소하며 여전히 바닥권을 다지는 조정 단계에 머물러 있다.

양하양조의 주요 실적 지표는 다음과 같다.

제품 구조별로 살펴보면 2025년 중고급주 매출은 165.4억 위안으로 32% 감소했고, 일반주 매출은 22.3억 위안으로 43.2% 줄어들며 외부 수요 약화의 영향을 받았다.

전체 판매량은 10.3만 톤으로 26% 하락했으며, 톤당 가격 역시 18.2만 위안으로 10.1% 하락했다.

동사는 시장 기초를 다지기 위해 멍즈란 M6+, 하이즈란 등 주력 제품의 물량을 조절하고 가격 안정 정책을 펼치고 있다.

2025년 주요 제품 및 판매 지표는 다음과 같다.

수익성 측면에서는 2025년 제품 구조 조정의 영향으로 마진율이 전년 대비 1.6%p 하락한 71.6%를 기록했다.

광고비 등 고정비 성격의 비용 지출로 판매관리비율이 27.1%로 8%p 상승하면서 전체적인 순이익률 하락으로 이어졌다.

2026년 1분기 역시 제품 구조 조정이 지속되면서 수익성 압박은 이어지고 있다.

그러나 동사는 핵심 브랜드와 주력 제품을 중심으로 고가 라인업의 리딩과 전 가격대 협동 체계를 구축해 시장 동력을 확보할 계획이다.

멍즈란 M6+의 핵심 경쟁우위를 강화하고, 7세대 하이즈란의 전국 출시를 전개하며 소비자 육성 활동을 지속하고 있다.

또한 채널 측면에서는 성숙 시장의 심화와 잠재 시장의 정밀한 확대를 통해 마케팅 효율성을 높이는 데 주력하면서 올해 실적이 지난해보다 개선될 것으로 기대된다.

향후 3년간의 실적 전망 및 가치 평가 지표는 다음과 같다.

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A500 C300 양하양조(002304.SZ) 바닥 다지는 단계… 업황 회복 기대감, ‘매수’