궈신증권은 발전 설비 규모가 지속적으로 확장되고 있으나 시장화 거래 확대로 인한 평균 전기 가격 하락과 자산 감액으로 실적에 압박을 받고 있는 산샤신에너지에 투자의견 ‘시장수익률 상회’를 유지했다.

2025년 동사의 매출은 283.99억 위안으로 전년 대비 4.43% 감소했고, 지배주주 귀속 순이익은 37.14억 위안으로 전년 대비 39.2% 대폭 감소했다.

실적 감소는 일부 지역의 전력 소비 형세 변화로 인한 발전량 미달, 시장화 거래 비율 상승에 따른 평균 송전 가격 하락, 일부 지분 투자 및 고정자산과 영업권 등 장기 자산에 대한 감액준비금 증가 때문이다.

2026년 1분기 매출은 69.48억 위안으로 전년 동기 대비 8.92% 감소했고, 지배주주 귀속 순이익은 10.4억 위안으로 57.49% 감소하며 실적 압박이 지속됐다. 동사의 주요 재무 실적 현황은 다음과 같다.

기간	항목	실적 수치	전년(동기) 대비 증감률
2025년 연간	매출액	283.99억 위안	-4.43%
	지배주주 귀속 순이익	37.14억 위안	-39.2%
2026년 1분기	매출액	69.48억 위안	-8.92%
	지배주주 귀속 순이익	10.4억 위안	-57.49%

2025년 동사의 신규 발전 설비 용량은 461.53만 kW이며, 연말 기준 누적 설비 용량은 5,237.41만 kW에 달했다.

연간 총 발전량은 762.61억 kWh로 전년 대비 5.99% 증가했다. 이중 풍력 발전량이 479.21억 kWh로 6.08% 증가했고, 태양광 발전량은 276.54억 kWh로 8.87% 증가했다. 동사의 2025년 주요 운영 지표는 다음과 같다.

2025년 동사의 평균 송전 가격은 kWh당 0.3767위안으로 전년 대비 10.74% 하락했다. 시장화 거래 전력량은 487.41억 kWh를 기록하며 전체 송전량에서 차지하는 비율이 전년의 58.59%에서 65.8%로 상승했다.

영업원가는 신규 가동 프로젝트의 감가상각 및 운영 비용 증가로 인해 전년 대비 17.36% 증가한 165.25억 위안을 기록했다.

향후 전력 현물 시장 확대에 따른 국내 전기 가격의 추가 하락 압력이 존재하지만 동사의 성장 잠재력은 유효하다. 2026년부터 2028년까지 동사의 지배주주 귀속 순이익 및 PER 전망치는 다음과 같다.

연도	예상 지배주주 귀속 순이익	전년 대비 예상 증감률	예상 PER
2026년	37.64억 위안	1.3%	31배
2027년	43.59억 위안	15.8%	27배
2028년	46.88억 위안	7.5%	25배

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A500 C300 산샤신에너지(600905.SH) 전기료 하락으로 실적 압박, ‘시장수익률 상회’