시난증권은 생산 능력 증대에 따른 실적 성장과 ‘조림·펄프·제지 일괄 생산’ 전략을 추진 중인 셴허(603733.SH)에 대해 투자의견 보유를 유지했다.
2025년 동사 매출은 123.4억 위안으로 전년 대비 20.1% 증가했다. 지배주주 귀속 순이익은 10.1억 위안으로 0.9% 늘어났다.
매출 성장은 판매량 증가에서 비롯됐다. 2026년 1분기 역시 매출과 순이익이 각각 전년 동기 대비 5.9%, 6.2% 증가하며 성장세를 이어갔다.
셴허의 주요 실적 현황은 다음과 같다.
| 항목 | 2025년 실적 | 전년 대비 증감 (%) | 2026년 1분기 실적 | 전년 동기 대비 증감 (%) |
| 매출액 | 123.4억 위안 | 20.1% | 31.7억 위안 | 5.9% |
| 지배주주 귀속 순이익 | 10.1억 위안 | 0.9% | 2.5억 위안 | 6.2% |
| 매출총이익률 | 13.7% | -1.8%p | – | – |
2025년 전체 매출총이익률은 13.7%를 기록했다.
이는 광시, 후베이 등 주요 프로젝트 건설을 위한 차입 규모 확대로 이자 비용이 발생하며 재무비용률이 상승했기 때문이다.
동사의 ‘조림·펄프·제지 일괄 생산’ 전략은 성과를 나타내며 원가 경쟁력을 높이고 있다.
2025년 말 기준 광시와 후베이 두 기지에서 7개 펄프 생산라인과 9개 특종지 생산라인이 가동 중이다.
합계 종이 생산 능력은 51.2만 톤, 자급 펄프는 68.9만 톤을 기록하며 수입 목재 펄프 의존도를 낮췄다.
향후 광시 2기 및 쓰촨 허장 프로젝트가 추진됨에 따라 펄프와 종이의 시너지 효과가 더욱 강화될 전망이다.
제품 포트폴리오 및 지역별 매출 현황은 다음과 같다.
| 구분 | 세부 항목 | 수치 및 증감 (%) |
| 판매량 | 특종 펄프 및 종이 총판매량 | 180.6만 톤 (38.8%) |
| 지역별 매출 | 내수 매출 증가율 | 19.3% |
| 지역별 매출 | 외수 매출 증가율 | 31.9% |
신사업인 생활용품 종이는 후베이 기지의 일괄 생산 우위를 바탕으로 중고가 시장에 안착했다.
동사는 풍부한 제품 라인업과 신규 기지의 가동률 상승을 통해 매출과 이익의 동반 성장을 실현할 것으로 기대된다.
향후 3년간의 EPS 및 PER 전망치는 다음과 같다.
| 구분 | 2026년(E) | 2027년(E) | 2028년(E) |
| EPS(위안) | 1.76 | 2.14 | 2.51 |
| PER(배) | 13 | 10 | 9 |
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