중인증권은 냉매 산업의 업황 호조가 지속되는 가운데 불소화학 산업 전반의 레이아웃 최적화로 기록적인 성장을 보인 절강거화(600160.SH)에 대해 투자의견 매수를 유지했다.
2025년 동사의 매출은 269.91억 위안으로 전년 대비 10.33% 증가했다. 특히 지배주주 귀속 순이익은 37.83억 위안을 기록하며 전년 대비 94.29% 급증했다.
2026년 1분기에도 지배주주 귀속 순이익이 전분기 대비 119.21% 증가하며 가파른 성장세를 보였다.
절강거화의 주요 실적 및 수익성 지표는 다음과 같다.
| 항목 | 2025년 실적 | 전년 대비 증감 | 2026년 1분기 실적 | 전년 동기 대비 증감 |
| 매출액 | 269.91억 위안 | 10.33% | 60.18억 위안 | 3.75% |
| 지배주주 귀속 순이익 | 37.83억 위안 | 94.29% | 11.73억 위안 | 45.93% |
| 매출총이익률 | 28.23% | 10.73%p | 34.39% | – |
| 순이익률 | 16.02% | 7.12%p | 21.62% | – |
실적 성장의 핵심 동력은 냉매 제품의 수익성 회복이다.
2025년 생산 쿼터제 시행으로 제2, 3세대 불소 냉매의 수급 구조가 개선되면서 제품 가격이 합리적인 수준으로 반등했다.
비냉매 화학제품군의 가격 하락에도 불구하고 냉매 사업의 이익 비중이 확대되면서 전체 실적을 견인했다.
주요 냉매 제품의 가격 추이 및 쿼터 점유율 현황은 다음과 같다.
| 구분 | 세부 지표 | 수치 및 점유율 |
| ASP 상승률 | 2025년 제2, 3세대 불소 냉매 | 47.55% |
| ASP 상승률 | 2026년 1분기 냉매 가격 | 18.72% |
| 생산 쿼터 | R22 생산 쿼터 (전국 대비) | 26.3% |
| 생산 쿼터 | HFCs 생산 쿼터 (국내 대비) | 39.3% |
동사는 압도적인 생산 쿼터를 바탕으로 시장 지배력을 공고히 했다.
차세대 냉매인 HFOs의 연간 생산 능력을 기존 8,000톤에서 5만 톤까지 확대할 계획이다.
특히 주요 제품인 R32, R125, R134a, R22의 가격이 우상향 곡선을 그리며 수익성 개선세가 뚜렷하게 나타났다.
향후 3년간의 실적 전망 및 가치 평가 지표는 다음과 같다.
| 구분 | 2026년(E) | 2027년(E) | 2028년(E) |
| 지배주주 귀속 순이익 | 55.9억 위안 | 67.48억 위안 | 77.63억 위안 |
| EPS(위안) | 2.07 | 2.50 | 2.88 |
| PER(배) | 17.5 | 14.5 | 12.6 |
냉매 업황의 고경기가 이어짐에 따라 동사의 이익 창출 능력은 더욱 강화될 것으로 전망된다.
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