화안증권은 직영 전환 순항과 계열주 실적 개선에 힘입어 견조한 성장세를 이어가고 있는 귀주모태주(600519.SH)에 대해 투자의견 ‘매수’를 유지했다.

귀주모태주는 2026년 3분기 시장 기대치를 상회하는 양호한 실적을 거두며 안정적인 펀더멘털(기초체력)을 입증했다.

제품별 판매 현황을 살펴보면 주력 브랜드와 서브 브랜드 모두 고른 성장세를 나타냈다.

핵심인 마오타이주 매출은 전년 동기 대비 0.8% 증가하며 안정적인 흐름을 유지했고, 계열주 매출은 낮은 기저효과 속에 22.1% 증가하며 뚜렷한 실적 개선세를 보였다.

세부적으로 간판 제품인 페이톈마오타이는 출하량 확대와 출고가 인상이 성장을 견인했으며, 핵심 계열주인 마오타이1935는 채널 재고 소진과 가격 조정을 거쳐 양호한 판매 흐름을 이어갔다.

유통 채널 측면에서는 수익성이 높은 직영 중심의 체질 개선이 가속화됐다.

3분기 직영 채널 매출은 전년 동기 대비 40.3% 급증한 반면, 기존 대리점 매출은 21.6% 감소하면서 전체 백주 매출 내 직영 비중이 54.2%까지 확대됐다.

특히 자사 디지털 직영 플랫폼인 ‘i마오타이’의 3분기 매출은 약 183억 위안으로 전년 동기 대비 847.5% 폭증해 전체 직영 백주 매출의 83.9%를 차지하며 성장을 주도했다.

수익성 지표는 제품 믹스 변화와 세제 효과로 인해 엇갈린 흐름을 보였다. 비표준 고가 제품 출하 조절의 영향으로 3분기 매출총이익률은 89.6%로 소폭 하락했으나, 세금 및 부가세율 하락에 힘입어 지배주주 귀속 순이익률은 48.7%로 오히려 개선됐다.

향후 시장 수급 및 가격 전망도 긍정적이다. 현재 페이톈마오타이 도매가는 병당 약 1,700위안 수준을 형성하고 있으며, 연간 물량 조기 집행으로 4분기 공급 축소가 예상되는 데다 채널 재고도 낮은 수준이어서 향후 도매가 하방 경직성이 확보될 전망이다.

화안증권이 추정한 귀주모태주의 2026~2028년 연간 실적 및 밸류에이션(기업가치 평가) 전망치는 다음과 같다.

A500 C300 귀주모태주(600519.SH) 직영 전환 순항·계열주 실적 개선, ‘매수’