카이위안증권은 석탄 사업의 수익성 회복과 자원 확장, 전력 사업의 연결 반영에 따른 실적 기여를 기대하며 헝위안석탄발전(600971.SH)에 투자의견 ‘매수’를 유지했다.

동사는 안후이 지역의 석탄 상장 플랫폼으로 기존 광산의 생산 및 판매 기반이 안정적이며, 완베이 지역의 입지 우수를 바탕으로 화둥 석탄 소비 시장을 지원하고 있다.

화차오탄 석탄광산의 합병으로 1/3 초강탄 자원 및 생산량이 보충되었고, 첸잉쯔 2기 연결 반영으로 전력 사업의 성장 공간이 열렸다.

석탄 사업의 경우 동사의 주요 광구 채굴 가능 매장량은 약 7.08억 톤, 승인 생산력은 연간 1,275만 톤이다. 화차오탄 석탄광산 합병으로 연간 180만 톤의 석탄 생산력과 연간 300만 톤의 세척 선별 능력이 추가되어 자원 지속 능력이 강화됐다.

2026년 상반기 원탄 및 상품탄 생산량은 각각 508.69만 톤, 404.69만 톤으로 전년 동기 대비 각각 6.68%, 14.01% 증가했다.

내부 공급 상쇄 영향으로 연결 기준 상품탄 판매량은 전년 동기 대비 1.87% 감소한 331.35만 톤을 기록했으나, 톤당 판매가는 775위안으로 반등했고 2026년 2분기에는 802위안까지 상승했다.

2026년 상반기 톤당 원가는 562위안으로 2025년 대비 소폭 상승했으나 판매가 상승 폭이 원가 상승 폭을 상쇄하여 톤당 마진은 2025년 135위안에서 214위안으로 상승했으며, 2026년 2분기에는 221위안으로 추가 상승했다.

전력 사업의 경우 첸잉쯔 1기 및 2기의 총 설비용량은 1,700MW, 지분 설비용량은 850MW로 전력 부문의 핵심 자산이다. 첸잉쯔 2기는 2025년 3월 상업 운전을 시작해 2025년 말 동사의 연결 재무제표에 포함됐다.

2026년 상반기 전력 사업 매출은 7.58억 위안, 총이익은 1.85억 위안을 기록했으며, 총이익률은 24.41%로 상승하며 실질적인 이익 기여 원천으로 자리 잡았다.

2026~28년 동사의 지배주주 귀속 순이익은 각각 6.72억, 8.08억, 10.97억 위안으로 예상된다. 같은 기간 EPS는 각각 0.56, 0.67, 0.91위안으로 예상되며 PER은 15, 12.4, 9.2배다.

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헝위안석탄발전(600971.SH) 석탄 사업의 수익성 회복, ‘매수’