A500 C300 언제(002812.SZ) 분리막 쇼티지에 흑자전환, 목표가 103위안

둥우증권은 언제(구 창신신소재)(002812.SZ)에 대해 분리막 공급 부족에 따른 이익 성장과 출하량 증가세를 주시해야 한다며 투자의견 ‘매수’와 목표가 103위안을 제시했다.

언제는 글로벌 전기차 및 배터리 수요 확대에 힘입어 배터리 분리막 출하량이 대폭 증가했고 단가 회복을 통한 수익성 다듬기가 핵심 동력으로 작용하고 있다.

언제의 2026년 상반기 실적 예고에 따르면 지배주주 귀속 순이익은 7.36억~9억 위안으로 전년 동기 대비 흑자 전환에 성공할 전망이다.

2분기 지배주주 귀속 순이익 중간값은 5.6억 위안으로 전분기 대비 83%~146% 급증했다.

2분기 중 발생한 세금 보전 납부 영향액인 약 0.7억 위안을 제외하면 실제 2분기 이익 중간값은 약 6.3억 위안에 달해 시장 기대치를 크게 상회했다.

제품별로 보면 2분기 분리막 출하량은 전년 동기 대비 65% 이상, 전분기 대비 약 20% 증가한 41억~42억 제곱미터(㎡)를 기록했으며 상반기 누적 출하량은 76억~77억 ㎡으로 전년 동기 대비 60% 이상 늘어났다.

현재 분리막 수요가 빠르게 늘어나는 상황 속에서 언제는 고가동률을 유지하고 있어 올해 연간 출하량은 전년 대비 40% 이상 성장한 160억 ㎡ 이상을 무난히 달성할 전망이다.

하반기에는 웨이시시 신규 라인 및 SK 창저우 개조 라인이 가동되어 4분기부터 추가 물량이 기여할 것으로 보인다.

단가 인상 통한 마진 회복 및 주력제품 가동률 전망

수익성 부문에서는 세금 보전 요인을 제외한 2분기 ㎡당 순이익이 약 0.15위안으로 전 분기 기록한 0.12위안 대비 확연히 개선되었다.

폴리에틸렌 원자재 가격이 20%~30% 상승함에 따라 제품 가격 인상을 통해 원자재 가격 상승 부담을 완화했고 일부 대형 고객 및 해외, 3C 고객 대상 가격 인상이 반영되는 3분기부터 추가적인 마진 회복이 점쳐진다.

이에 따라 4분기 수익성이 더욱 높아져 2027년 연간 ㎡당 순이익은 0.20~0.25위안까지 수직 상승할 기대를 모으고 있다.

산업 전반의 수급을 보면 신규 증설 물량이 주로 2027년 하반기에서 2028년 사이에 집중되어 있고 장비 도입과 수율 검증 등으로 실제 가동률은 타이트할 전망이다.

이에 따라 언제의 주력제품 습식 분리막 생산 시설의 가동률은 2026년 90%, 2027년 97%에 육박해 극심한 공급 부족이 예상된다.

글로벌 습식 분리막 1위 기업인 언제는 이러한 시장 환경 속 강한 가격 회복과 수익성 개선 기대감이 매우 클 전망이다.

분리막 출하량 및 가동률 추이

2026년~2028년 연간 실적 및 밸류에이션 전망

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