둥팡차이푸증권은 티베트 지역의 독보적인 민간 폭파 서비스 기업인 가오정화약이 정부 주도의 대규모 프로젝트와 공격적인 인수를 통해 실적 고성장 궤도에 진입했다고 평가했다. 특히 인프라 수요가 집중되는 티베트 시장에서의 지배력과 생산 능력 확대가 시너지를 내며 ‘비중확대’ 의견을 유지했다.
1. 티베트 인프라 프로젝트의 핵심 수혜
중국 정부는 최근 티베트 지역의 경제 발전을 위해 대규모 철도, 수력발전소(야장 수력발전소 등), 도로 건설 프로젝트를 잇달아 착공하고 있다. 험준한 지형 특성상 터널 굴착과 부지 조성에 필수적인 폭파 서비스 수요가 폭증하고 있으며, 이는 동사의 실적으로 직결되고 있다.
- 매출 급증: 2025년 1~11월 티베트 내 폭파 서비스 매출은 5.47억 위안으로 전년 대비 38.67% 증가하며 시장의 기대를 상회했다.
- 장기 성장성: 2026년에도 티베트를 중심으로 한 인프라 투자가 지속될 예정이어서, 견고한 수주 잔고를 바탕으로 한 실적 우상향이 기대된다.
2. 헤이룽장성 업체 인수로 생산 능력 퀀텀 점프
가오정화약은 최근 헤이룽장성 소재의 해외민폭(Heilongjiang Overseas Civil Explosives) 지분 100%를 약 5.1억 위안에 인수하며 사업 영토를 확장했다.
- 공급 역량 강화: 이번 인수를 통해 연간 5.3만 톤의 폭약 생산 능력을 추가로 확보했다.
- 시너지 효과: 원재료(폭약) 제조부터 폭파 서비스 시공까지 이어지는 수직 계열화를 공고히 하여, 수익성 개선과 전국적인 서비스 대응 능력을 동시에 높였다.
3. 실적 전망 및 밸류에이션
증권가는 2025년을 기점으로 동사의 순이익이 가파른 우상향 곡선을 그릴 것으로 내다봤다. 2026년에는 순이익 41% 성장을 통해 흑자 폭을 크게 넓힐 전망이다.
| 구분 | 2025년(E) | 2026년(E) | 2027년(E) |
| 지배주주 귀속 순이익 (억 위안) | 1.90 | 2.69 | 3.93 |
| 순이익 증가율 (YoY) | 28.5% | 41.1% | 46.4% |
| PER (배) | 55.9 | 39.7 | 27.1 |
투자 포인트 요약
- 지정학적 우위: 티베트 지역 내 높은 진입 장벽과 정부 프로젝트 우선 순위 점유하고 있다.
- 수요 구조 변화: 단순 광산용 폭발물에서 고부가 가치의 대형 토목/인프라 폭파 서비스로 포트폴리오가 전환되고 있다.
- 생산 효율성: M&A를 통한 규모의 경제 달성으로 원가 절감 및 시장 점유율 확대를 꾀하고 있다.
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