인허증권은 원가와 기술 방면에서 강한 경쟁력을 지니고 있는 **스자광자(688313.SH)**에 **투자의견 ‘추천’**을 제시했다.
동사는 수동+능동 광학 칩 핵심 공급업체이며 전체 산업사슬에서 자체 제어가 가능한 원가와 기술 경쟁력을 갖추고 있다.
광학 칩 국산화 및 AI 수요 수혜
동사의 주요 제품은 광학 칩과 부품, 실내 광케이블, 케이블 고분자 재료 등이며, 이들 제품은 디지털 통신 시장, 통신 및 센서 시장에 활용된다.
광통신 국산화 가속화와 글로벌 AI 연산력 인프라 수요 폭발로 인해 동사의 광학 칩 사업은 뚜렷한 성장 동력을 갖추게 됐다.
- DFB는 800G 및 더 고속 광모듈의 핵심 광원이다. 이 기술로 첨단 광학 칩의 국산화 시장점유율을 더욱 높일 수 있을 것으로 기대된다.
- PLC/AWG 칩은 5G 프리퀄과 도시권 통신망 확장, AIDC 건설 중 안정적인 수요가 유지되면서 동사의 현금흐름을 지탱할 것으로 예상된다.
IDM 모델 전환으로 경쟁력 극대화
동사는 광학 칩 설계와 제조가 분리된 전통의 구도를 깨고 칩 설계, 웨이퍼 제조, 가공과 패키징 테스트 등 전체 과정을 아우르는 IDM 업체로 전환했다.
이 모델을 바탕으로 동사는 설계와 제조 부문의 협력을 실현하면서 연구개발 주기를 현저히 단축했다. 전체 산업사슬의 강한 장악력을 통해 효과적으로 제조 소모를 줄이고 양품률을 높였다.
전반적으로 전체 산업사슬의 자체 제어가 가능한 점은 동사가 ‘생산 비축+빠른 대응’ 모델을 채택할 수 있는 바탕이 되었다. AI 시대에 다운스트림 고객의 칩 맞춤화 수요를 충족시키며 글로벌 주류 광모듈 고객과 함께 성장할 수 있을 것으로 전망된다.
2025~2027년 예상 실적 및 PER 변화
| 구분 | 2025년 예상치 | 2026년 예상치 | 2027년 예상치 | 전년 대비 증감률(2025/2026/2027) |
| 지배주주 귀속 순이익 (억 위안) | 4.72 | 7.54 | 11.66 | 626.5% / 59.8% / 54.6% |
| EPS (위안) | 1.03 | 1.64 | 2.54 | – |
| PER (배) | 93.46 | 58.49 | 37.83 | – |
2025~27년 동사의 지배주주 귀속 순이익은 각각 4.72억/7.54억/11.66억 위안으로 전년 대비 626.5/59.8/54.6% 증가할 것으로 예상된다. 같은 기간 EPS는 각각 1.03/1.64/2.54위안으로 예상되며 PER은 93.46/58.49/37.83배이다.
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