카이위안증권은 산서행화촌분주(600809.SH)가 경쟁 우세를 유지하고 있다며 투자의견 **‘매수’**를 유지했다.
제품 및 지역별 매출 현황 (2025년 1~3분기)
2025년 1~3분기 산서행화촌분주의 제품 및 지역별 매출 현황은 다음과 같다.
1. 제품 구조별 매출 및 증감률
| 제품 구분 | 매출 (억 위안) | 전년 동기비 증감률 (%) |
| 펀주 | 321.7 | 5.5% |
| 기타 주류 | 6.5 | -15.9% |
펀주, 기타 주류의 매출은 각각 321.7억, 6.5억 위안으로 전년 동기비 5.5% 증가, 15.9% 감소했다.
2. 지역별 매출 및 증감률
| 지역 구분 | 매출 (억 위안) | 전년 동기비 증감률 (%) |
| 성내 매출 | 110.1 | -7.5% |
| 성외 매출 | 218.1 | 12.7% |
성내 매출은 110.1억 위안으로 전년 동기비 7.5% 감소했고, 성외 매출은 218.1억 위안으로 12.7% 증가했다.
경쟁 우세 요인과 시장 관리 강화
산서행화촌분주는 여전히 경쟁 우세를 지니고 있으며, 이후에도 이 우세는 지속될 것으로 예상된다.
- 성내 매출이 감소한 이유는 지난해 동기 비교 실적이 높았고, 올해 성내 재고 소진 압박이 비교적 컸기 때문이다.
- 반면 성외 시장의 경우 상대적으로 온건한 추세를 보였으며, 여전히 큰 발전 잠재력을 지니고 있다.
- 준고급 제품라인인 칭화 시리즈는 여전히 업계 평균을 상회하는 성장세를 보이고 있다. 그 본질은 향형이 차별성을 지니고 있어 소비군의 충성도가 높기 때문이다.
산서행화촌분주는 2분기부터 시장의 질서를 바로잡아 안정적인 운영이 보장되도록 하는 데 적극 참여했다.
- 동사는 대리점 구조를 계속 최적화했고, 올해 33개의 유통업체 계약을 철회하고 400여 개 불법 유통업체를 처벌했다.
- 이와 더불어 동사는 디지털 시스템 건설을 강화했고, 지표 심사를 강화하여 시장의 질서를 엄격히 관리했다.
- 향후 산업의 경기가 호전되면 동사의 제품 구조와 밸류에이션은 모두 탄력적인 개선세를 보일 것으로 전망된다.
실적 전망 및 투자 지표
카이위안증권은 2025~2027년 산서행화촌분주의 실적 및 투자 지표를 다음과 같이 전망했다.
| 구분 | 2025년 예상 | 2026년 예상 | 2027년 예상 |
| 지배주주 귀속 순이익 (억 위안) | 122.80 | 131.28 | 144.16 |
| 전년 대비 증감률 (%) | 0.3% | 6.9% | 9.8% |
| EPS (위안) | 10.07 | 10.76 | 11.82 |
| PER (배) | 19.9 | 18.6 | 17.0 |
2025~2027년 동사의 지배주주 귀속 순이익은 각각 122.8억/131.28억/144.16억 위안으로 전년 대비 0.3/6.9/9.8% 증가할 것으로 예상된다. 같은 기간 EPS는 각각 10.07/10.76/11.82위안으로 예상되며 PER은 19.9/18.6/17배이다.
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