신다증권은 셴허(603733.SH)의 펄프-제지 일원화를 긍정적으로 평가했다.
‘2023년 중국 특수종이산업 발전 현황’을 보면 2023년 특수종이 생산량은 743만 톤으로 전년 대비 3.8% 증가했고, 판매량은 725만 톤으로 3.1% 증가했다.
전체 가동률은 84.3%로 전년 대비 6.8%p 상승했다.
2023년 특수종이 산업의 상위 9개 기업의 점유율은 59.2%로 전년 대비 1.5%p 상승했고, 이중 동사의 시장점유율 역시 전년 대비 0.6%p 상승했다.
동사는 펄프와 제지 산업사슬 일원화를 가속화하면서 성장을 촉진하고 있다.
동사의 후베이 프로젝트는 2024년 1월 완공됐고, 이중 PM1&PM2는 1분기에 이미 가동됐다. 이는 상반기 생산량에 3만 톤 이상을 기여했다.
또한 PM3 생산라인은 9월 말에 가동을 시작했고, 나머지 생산라인은 2025년 초 순차적으로 가동될 전망이다.
광시 프로젝트의 경우는 PM2 제지 기계가 2024년 6월 하순 가동됐고, PM4가 10월 가동됐다. 나머지 PM1, PM3, PM5는 2025년 초 순차적으로 가동될 전망이다.
이외에 동사는 현지의 우수한 자연자원 우세를 활용해 신규 제지 생산력에 부합하는 펄프 자원을 확보했고, 이를 통해 동사가 받는 원가 주기의 영향은 점차 약화될 것으로 보인다.
2024~26년 동사의 지배주주 귀속 순이익은 각각 10.47억/14.4억/17.66억 위안으로 전년 대비 57.8/37.5/22.7% 증가할 것으로 예상된다. 같은 기간 EPS는 각각 1.48/2.04/2.5위안으로 예상되며 PER은 14.14/10.28/8.38배다.
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