궈하이증권은 복요유리(600660.SH)가 생산력을 적극 확대하고 있는데, 이에는 수요가 뒷받침될 것이라고 전망하며 투자의견 ‘비중확대’를 유지했다.
자동차 유리 산업은 프로젝트 투자 규모가 크며 생산 연속성에 대한 수요 역시 강하다. 이 때문에 생산력 확대에는 확정적인 수요 증가가 뒷받침되어야 한다.
자동차 유리 산업의 생산력 확대와 고정자산 확장이 일반적으로 신중하게 진행된다는 점을 감안하면 동사가 고정자산 투자를 늘리는 것은 다운스트림 수요 증가에 대한 확신이 있다고 해석할 수 있다.
자본 지출 가속화는 매출 증가 가속화의 선행지표이며 현재 동사는 새로운 자본 지출 확대기에 있다고 판단된다.
2010년 이래로 동사는 세 차례의 지불 가속화와 확장기를 거쳤는데, 첫 번째 자본 지출 확장기는 2010~13년, 두 번째는 2014~18년, 세 번째는 2021~24년이다.
2021~22년 자본지출이 재차 완만하게 증가하기 시작했고, 2023~24년에 그 속도는 더욱 빨라졌다.
2023~24년 동사의 자본 지출 확대는 향후 전 세계 시장점유율의 빠른 상승을 야기할 것이며, 이에 따라 2025~26년 동사의 매출은 큰 증가세를 보일 것으로 기대된다.
이와 더불어 현재 유리 원료인 탄산나트륨(소다회)과 천연가스 가격이 저점에 머물러 있어 동사의 이익 증가에 유리하게 작용할 것이며, 신규 생산력이 계속 가동되면서 동사의 시장점유율이 빠르게 상승하고 이에 따른 매출 증가는 시장 예상을 뛰어넘을 것으로 예상된다.
2024~26년 동사의 지배주주 귀속 순이익은 각각 76.97억/89억/106.53억 위안으로 전년 대비 37/16/20% 증가할 것으로 예상된다. 같은 기간 EPS는 각각 2.95/3.41/4.08위안으로 예상되며 PER은 19.61/16.96/14.17배다.
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