톈펑증권은 **길상항공(603885.SH)**의 인바운드 시장 확대로 인한 고수익을 기대하며 투자의견 **’매수’**를 유지했다.
중국 정부의 비자 정책은 인바운드 시장의 주요 성장 동력으로 작용하고 있다. 경유 무비자(Transit Visa Exemption) 제도의 최적화와 일방적 무비자(Unilateral Visa Exemption) 국가 확대에 따라 2025년 1월부터 9월까지 무비자 입국 외국인 수는 전년 동기 대비 52% 증가했으며 국제선 항공 여객 운송량은 25% 증가했다. 이러한 추세는 향후에도 지속적으로 높은 성장을 이어갈 것으로 예상된다. 인바운드 시장의 고성장과 국제선 운항 능력 투입 가속화가 결합하여 동사의 **국제 및 지역 여객 수송률(RPK)**은 증가 추세를 보이고 있다.
📈 인바운드 시장 성장 잠재력
2025년 상반기 기준 중국으로 입국한 외국인 관광객수는 해외로 출국한 중국인 관광객수의 40% 수준에 불과하며, 일본, 튀르키예 등 다른 국가와 비교했을 때도 여전히 낮은 수준으로 향후 성장 잠재력이 매우 크다고 판단된다. 실제로 일본은 2009년부터 2019년까지 비자 발급을 완화하면서 인바운드 관광객 수가 3.7배 증가한 선례가 있다.
| 항목 | 수치 | 비고 |
| 무비자 입국 외국인 수 증가율 (2025년 1~9월) | 52% | 전년 동기 대비 |
| 국제선 항공 여객 운송량 증가율 (2025년 1~9월) | 25% | 전년 동기 대비 |
| 무비자 출입국 외국인 증가율 유지 시 예상 국제선 항공 여객 운송량 증가율 | 약 15% | 무비자 증가율 약 40% 가정 시 |
| RPK 증가율 예상 효과 | 3.1%p | 국제선 항공 여객 운송량 증가 시 |
2025년 1월부터 9월까지 동사의 국제선 및 홍콩/마카오/대만 노선 RPK 비중은 **27.8%**에 달해 2024년(20.7%) 및 2019년(17.1%) 대비 크게 상승했다.
📊 향후 실적 및 ROE 전망
길상항공의 **자기자본이익률(ROE)**은 2015년~2019년까지 평균 **16.72%**였으며, 2026년 예상 ROE는 **15.28%**로 향후에도 높은 수준을 유지할 것으로 기대된다.
항공권 가격 압력과 엔진 정비 등 일시적 요소를 고려하여 2025년~2027년 예상되는 지배주주 귀속 순이익은 다음과 같이 전망한다.
| 구분 | 2025년 예상 순이익 (억 위안) | 2026년 예상 순이익 (억 위안) | 2027년 예상 순이익 (억 위안) |
| 순이익 | 10.7 | 16.2 | 23.5 |
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