상하이선인완궈증권은 산메이화학(603379.SH)의 3세대 냉매 가격 상승으로 4분기에도 실적 호전이 가능할 것으로 전망하며 투자의견 ‘비중확대’를 유지했다.
동사의 2025년 1~3분기 지배주주 귀속 순이익은 15.24억~16.46억 위안으로 전년 동기 대비 172%~193% 증가가 예상된다.
특히, 3분기 지배주주 귀속 순이익은 5.29억~ 6.51억 위안으로 전년 동기 대비 199%~268% 증가를 전망한다.
실적 급증의 원인은 동사의 냉매제품의 평균 판매 가격이 전년 동기 대비 큰 폭으로 상승한 원인이다.
2025년 3분기 주요 냉매인 R32, R125, R134a의 평균 가격은 전분기 대비 톤당 각각 7,8위안/ 236위안/ 3,123위안 상승한 57,647위안/ 45,500위안/ 50,821위안을 기록했다.
수출 가격 역시 R32, R125, R134의 평균 가격이 전분기 대비 톤당 각각 7,4위안/ 132위안/ 3,319위안 상승한 57,783위안/ 45,000위안/ 50,978위안을 기록하며 내수 및 수출 가격이 동반 상승했다.
또한 9월 말 기준 주요 공장의 R32/ R134a/ R410A 내수 및 수출가격이 8월 말 대비 1,000~2,000위안/톤 추가 상승했다.
10월 초에 결정된 2025년 4분기 장기 공급 계약 가격은 R32가 3분기 대비 톤당 9,600위안 상승한 60,200위안이며 R410A가 톤당 3,600위안 상승한 53,200위안으로 확정되었다.
AI 및 5G 등 고밀도 서비스의 급속한 발전으로 데이터 센터의 발열 문제가 주요 핵심 과제로 부각되고 있고 엔비디아는 BlackWell 아키텍처부터 액침 냉각을 채택했으며 GB200은 단상 냉각판과 공랭식을 혼합한 방식을, DGX GB300 시스템부터는 랙(Rack) 단위의 액침 냉각 설계로 완전한 액침 냉각 방식으로 전환하고 있다.
동사는 국내 3세대 냉매 시장의 주요 기업 중 하나로 산업 벨류체인의 지속적인 성장으로 냉매 가격 및 마진이 꾸준히 상승할 것으로 예상되며 높은 가격 상승 탄력성을 보유하고 있다.
냉매의 내수 및 수출 가격 상승을 반영하여 2025~27년 예상되는 지배주주 귀속 순이익을 각각 22.1억/ 29.8억/ 37.2억 위안으로 연간 증가율은 각각 63%/ 35%/ 25%이며 주당순이익(EPS)은 각각 3.62위안/ 4.89위안/ 6.10위안이다.
현재 주가 기준 주가수익비율(PER)은 각각 17배/ 12배/ 10배이다.
searchmchina@searchmchina.com