인허증권은 산서행화촌분주(600809.SH)의 제품 구조조정과 글로벌화가 안정적인 실적을 지지할 것이라고 전망하며 투자의견 ‘추천’을 유지했다.
2025년 상반기 동사 매출은 240억 위안으로 전년 동기비 5.35% 증가했고, 지배주주 귀속 순이익은 85억 위안으로 1.13% 증가했다.
2분기 매출은 74.41억 위안으로 전년 동기비 0.45% 증가했고, 지배주주 귀속 순이익은 18.57억 위안으로 13.5% 감소했다.
제품별로 보면 상반기 주요 브랜드인 펀주의 매출은 234억 위안으로 전년 동기비 5.75% 증가했고, 1분기와 2분기 매출은 각각 8.2%, 0.6%씩 증가했다.
보펀과 칭화 시리즈의 성장 속도가 상대적으로 빨랐고, 이는 여전히 동사를 지탱하는 주요 역량이 됐다.
라오바이펀 시리즈는 지역 주류 시장의 경쟁이 치열한 가운데 시장 예상을 약간 하회하기는 했지만 안정세를 유지했다.
상반기 동사의 순이익률은 35.5%로 전년 동기비 1.4%p 하락했다.
상반기 총이익률은 안정적이었으나 2분기 총이익률은 전년 동기비 3.2%p 하락했다.
주요 제품 구조가 변화하면서 2분기 총이익률에 영향을 미친 것으로 풀이된다.
전국화 확장 과정 중 브랜드 건설 투자를 유지하면서 상반기 판매 비용률은 전년 동기비 1.1%p 상승했다.
동사는 양호한 제품 구조를 보유하고 있으며, 전국화도 여전히 안정적으로 추진 중이다.
이로 인해 올해 상반기 동사는 업계 내에서 상대적으로 좋은 성장세를 보일 수 있었다.
2025~27년 동사의 지배주주 귀속 순이익은 각각 123.5억/131.2억/142.09억 위안으로 전년 대비 0.87/6.24/8.3% 증가할 것으로 예상된다. 같은 기간 EPS는 각각 10.12/10.75/11.65위안으로 예상되며 PER은 19.49/18.34/16.94배다.
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