자오상증권은 AI시대의 승자로 고속 PCB 기판의 고성장 지속이 가능한 생이테크놀로지(600183.SH)의 투자의견을 ‘강력매수’로 유지했다.
동사의 25년 상반기 매출액은 126.8억 위안으로 전년 동기 대비 31.7% 증가했으며 지배주주 귀속 순이익은 14.3억 위안으로 전년 동기 대비 53% 증가했다.
2분기 매출액은 70.7억 위안으로 전년 동기 대비 36% 증가했으며 지배주주 귀속 순이익은 8.6억 위안으로 전년 동기 대비 60% 증가하는 성장세를 보였다.
이는 엔비디아(NVIDIA)로의 고속 PCB(인쇄회로기판) 기판 공급 확대에 따른 제품 포트폴리오 개선과 지속적인 제품 가격 인상에 힘입은 결과이다.
엔비디아(Nvidia)향 S8/S9 등급의 고속 기판 출하가 빠르게 늘면서 고속 제품 매출 비중이 높아졌으며 수익성이 낮은 범용 제품군을 최적화하며 전체 수익성이 개선되었다.
또한 주문량이 지속적으로 높은 수준을 유지하며 출하량은 생산능력을 10% 이상 초과하는 초과 생산 상태를 유지하고 있다.
25년 상반기 구리 적층판(CCL) 및 접착 시트 생산량은 각각 7,414만 평방미터와 1억 713만 미터로 전년 동기 대비 7.86%, 18.54% 증가했다.
이 부문의 매출액은 83.6억 위안으로 전년 동기 대비 15.8% 증가하며 전체 매출의 66%를 차지했으며 평균 판매단가(ASP)는 5~7% 상승했다.
PCB 부문의 생산량 76.94만 평방미터로 전년 동기 대비 11.79% 증가했으며 매출액은 36.3억 위안으로 전년 동기 대비 27.9% 증가하며 전체 매출의 29%를 차지했다.
특히 PCB 부문의 매출총이익률은 27.9%로 전년 동기 대비 12.1%p 상승하며 수익성 개선에 크게 기여했다.
하반기에도 2분기의 강력한 실적 모멘텀이 이어질 것으로 보이며 2분기 가격 인상 정책이 하반기에도 계속될 것으로 전망하며 AI 서버, 차량용 HDI(고밀도 상호접속 기판), 고급 소비재 등의 주문 비중이 높아지면서 수익성이 개선될 것으로 보인다.
AI 관련 고속 기판은 엔비디아 GB300의 빠른 생산량 증가에 발맞춰 동사의 고속 기판 출하량은 월별로 증가하고 있으며 엔비디아 공급망 내에서 지속적으로 점유율이 확대될 것으로 예상된다.
또한 아마존 웹 서비스(AWS), 메타(Meta), 구글(Google) 등 해외 주요 ASIC(주문형 반도체) 고객사로의 공급을 적극적으로 추진하고 있어 향후 대규모 수주 가능성이 높아질 것으로 전망한다.
따라서 2025~27년 예상되는 매출액은 각각 289.5억/ 374.9억/ 479.9억 위안으로 연간 증가율은 각각 36.3%/ 29.5%/ 28.0%이며 지배주주 귀속 순이익은 각각 34.9억/ 48.0억/ 65.2억 위안으로 연간 증가율은 각각 63.8%/ 37.5%/ 35.8% 로 전망한다.
주당순이익(EPS)은 각각 1.56위안/ 2.14위안/ 2.91위안으로 현재 주가 대비 주가수익비율(PE)은 각각 31.2배/ 22.7배/ 16.7배이다.
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